目前市场不存在新一轮牛市的可能，上证综指在下半年合理的波动范围为2500点至3700点。在第三季度国内经济减速迹象更加明显的背景下，从紧的宏观经济政策如若在9月份放松，将给市场带来更大的投资机会。昨日，国泰君安证券在上海的“2008年下半年投资策略研讨会”上发表了上述观点。

软着陆可能性较大

国泰君安证券在策略报告中指出，在物价上涨压力和宏观紧缩对经济的反作用下，国内经济难以在世界经济今明两年的减速中幸免，第三季度经济减速迹象将更加明显。在当前物价上涨压力持续但未进一步恶化、经济减速迹象逐渐明显的情况下，下半年投资者对宏观因素的关心重点将从通货膨胀转向经济减速。考虑到价格管制的因素和目前研究员不断下调盈利的悲观预期，国泰君安证券认为，上市公司2008年全市场业绩增长为18.8％，2008年中报上市公司净利润同比增速约14.2％。

在经济减速但尚未着陆之际，中国经济并不具有硬着陆的内生性条件，一旦国家双紧缩的政策放松，经济减速更可能软着陆。国泰君安证券认为，支持中国经济长期增长的城市化、工业化、消费升级、产业升级效应等远未结束。真正可能令中国经济硬着陆的风险，来自于经济加快减速阶段持续加强的双紧缩政策不放松。

2500点至3700点间运行

“A股市场投资者去年对‘黄金十年’极度狂热的大幅度上涨已经证明是错误的，我们认为投资者今年上半年对‘经济大衰退’极度悲观的大幅度暴跌也将证明是错误的。”国泰君安证券认为，宏观经济政策的转变将带来真正改正错误的机会。

报告中进一步阐述，应对经济减速，双紧缩政策放松很可能在9月份出现，“届时反弹的趋势将更加明显。”但市场依然难言“反转”，目前A股市场估值合理，但从资金流动性的角度来看则并不乐观，市场不存在新一轮牛市的可能。国泰君安证券认为，今年下半年上证综指合理的波动范围将在2500点-3700点之间，其中2500点对应的是上市公司15％的业绩增长率和17倍的动态PE。

投资思路“防守反击”

考虑到宏观经济的背景，国泰君安证券认为，中游的制造业在下半年将面临“需求下降、成本提升”的困难境地，推荐投资者在配置时，应更加偏向轻成本的产业以及防御型的行业，等度过这次严冬，待明年再谈整体性产业升级投资机会。

在具体投资配置上，策略报告建议投资者秉承“防守反击”的思路，超配防御型行业，同时把握政策性博弈机会。通讯服务及设备、商贸零售、医药、传媒、旅游酒店、食品饮料、电气设备、机场公路铁路、石油石化、电力等，是国泰君安证券建议投资者超配的行业。