编者按：

国际经济纷繁复杂，国内宏观调控只紧不松，CPI稍有松动，PPI却居高不下。企业不赚钱，经济难增长，上市公司的盈利前景下半年将出现怎样的变化？股市当前的估值合理吗？中国股市的“底”到底在哪里？上周末，银河证券股份有限公司在青岛召开了2008年下半年投资策略报告会。来自中国石油、中国石化、中国联通等105家上市公司高管人员与社保理事会，美国、日本、韩国、荷兰等国的QFII投资管理人，以及广发基金等50家国内基金公司机构投资者代表参加了此次报告会。

银河证券认为，在奥运会之前，A股将以震荡盘升为主，奥运会后，有望出现趋势性上涨。下半年股票预期收益达19％。

在宏观经济层面，投资，出口实际增速下降，宏观调控有适时调整的必要，随着通胀压力缓解，紧缩放松预期将转强。

在流动性方面，资金需求为6000亿，投资预期改善前资金供给不乐观。在业绩方面，2008年上市公司业绩增速将下降至20％左右。在估估值方面，银河证券认为A股已被低估，悲观预期没有改变的情况下，合理动态市盈率为24.7倍，对应上证综指价格中枢为3560点，估值下限为3029点。投资主题目，关注灾后重建，节能环保，科技创新，金融服务，消费升级。注重对资源品价格改革等事件性投资机会的把握。

过去五六个月中国股市发生了震惊全球的大地震，市值损失超过10万亿，投资者信心极为低落？银河证券首席策略分析师李锋指出，市场面临三个残酷的现实和一个反映过度。但市场已经进入一个较低的估值区间，3000点是买入股票的时候，而不是卖出时。

●现实之一：

利润下滑趋势没有终止

上市公司利润下滑，也是导致上市公司股价大幅下跌的原因。A股公司的利润构成是422阵形，A股公司中金融股占市场利润4成，石油石化占2成，其他行业占4成。2008年预计利润增长25％，其中金融行业贡献11.8％，其他行业是40.7％。石油和石化往下拉了0.8个百分点。

金融业利润下滑趋势是没有结束，二季度可能会继续下滑，主要原因有两个；保险行业今年因为灾害太多，加上股市下跌，导致今年不但没有增长，而且大幅的下降。金融行业一季度是63％的增长，但全年可能下跌至31％。石化电力，预计总趋势还是会下降的。尽管上周成品油价格和电力价格调整，对利润影响较大，但整体对股市没有贡献，有下拖走势。其他行业受损于此次电价调整和油价调整。

●现实之二：融资压力不减

在未来的一段时间会有6000亿资金的压力，主要是来自于新股、解禁、包括预售这一块。如果6000亿放在去年几天的市场就可以解决了，但是今年可能比较惨。

●现实之三：基金发行惨淡

现在基金发行情况和2007年3月份的水平差不多，今年发行的基金募资比2005年熊市还要差。

●反映：交投清淡市场反映过度

现在每天成交还有七八百个亿，整个市场换手清淡，换手率是市场信心的指标，整个市场换手率不到1％，相当于熊市水平。

在这种严酷的现实下，有一个过度，下跌过度。乐观时候的溢价是溢价溢价再溢价，悲观的时候就是跌价跌价再跌价，是对市场的过度反映。

银河证券在此情况下，提出一种“行业盈利和增长预期模型”，即按照不同的市场预期下确定的，行业里面的增长确定或者是标准的，就是在最悲观的预期下，市场合理的定价。他们认为，目前，沪深300全部低于历史最低水平。

他们认为，3000点是买股票的时候，而不是卖股票的时候。

奥运之前，由于预期没有根本性逆转，一些困扰市场因素还在，因此在奥运之前可能是一个缓慢回稳的过程。奥运之后会有一个趋势性的价格回归之路，合理区域，悲观情况下3000点，中性是3700点左右，乐观是3700点以上的区域。

超额收益不会来自于系统性收益，预期回报率是20％左右。

重点关注哪些机会？一是灾后重建。地震会带来每年新增投资3600亿左右。另外还有衍生效益。地震的衍生效益，即有西部贷款政策的调整，教育调整和建筑标准的提高。同样是地震，日本死了九个人，中国却死了七万人？因为日本的房屋抗震能力强。所以中国要做的是高水平的重建，对经济的拉动作用巨大。

二是资源增长与转型。

三是高科技、高成长双高的龙头公司。原因既有经济需求本身和技术科技的驱动，也因为下半年有军工整合、央企重组，创业板等激发投资热情的题材。

四是金融：金融创新会是金融板块的看点。股指期货会带来一些周期性的投资机会。

五是奥运，这个会带来实质性的影响，尤其是下跌后，跌出价值，奥运会前后出现相关的公司还会存在超额收益的机会。